出品 | 财银社期货配资线上
文章 | 张开
编辑 | 毕菏
众安在线财产保险股份有限公司(下称"众安保险")作为中国首家互联网保险科技公司，其2024年财报数据折射出保险科技企业在数字化转型浪潮中的典型机遇与挑战。
这份年报既展现出公司在场景化保险领域的创新突破，也暴露出承保效率、资本管理、盈利可持续性等方面亟待改善的结构性问题，这些矛盾本质上是保险科技模式在规模扩张与价值创造之间尚未完全平衡的集中体现。
健康生态：规模扩张下的效益滑坡
从业务结构演变轨迹观察，众安保险持续深化"保险+科技"双轮驱动战略的成效显著，健康生态总保费突破百亿大关，达到103.38亿元，同比增长5.4%，这标志着公司在医疗险细分市场的深耕已形成规模效应。
但深究经营质量，健康生态综合成本率从2023年的87.2%攀升至95.7%，同比恶化8.5个百分点，其中赔付率上升4.8个百分点至39.0%，费用率上升3.7个百分点至56.7%。
这种"规模增长伴随效益滑坡"的现象，揭示出普惠保险产品快速扩张背后的隐忧，以"众民保"为代表的非标体医疗险产品保费同比激增177%，虽然短期内扩大了用户覆盖面，但免健康告知、提高投保年龄上限等宽松条款，实质上改变了传统精算模型的假设基础。
根据行业经验，非健康体人群的长期赔付率通常较标准体高出40%-60%，而众安保险健康生态赔付率在2024年已出现异常波动，这预示着未来可能面临更严峻的逆向选择风险。
更值得注意的是，公司在健康险领域的科技投入尚未转化为成本优势，AI客服、智能核保等数字化工具的应用反而推高了运营费用，这种"创新投入与效率产出错配"的现象值得管理层警惕。
数字生活：场景创新的盈利困局
数字生活生态的表现呈现出截然不同的矛盾特征，该板块保费收入达161.97亿元，同比增幅28.9%，成为拉动增长的核心引擎。其中宠物险保费同比增长129.5%，服务网络覆盖2万家线下机构，显露出场景化保险的爆发潜力。
但财务数据显示，该生态综合成本率高达99.7%，承保利润率仅0.3%，近乎于无利经营，深入分析成本结构，68.0%的赔付率显著高于行业健康险平均水平，这与其主打产品退货运费险的高频、小额特征直接相关。
据测算，每单退货运费险的平均保费不足2元，但出险率常年维持在15%-20%，这种业务特性天然制约承保效益。更值得关注的是，公司在宠物医疗生态的布局已涉及2万家线下合作机构，153万次服务量同比激增2.6倍，这种重服务模式正在改变互联网保险的轻资产属性。
当线下服务成本以超越保费增速的态势攀升时，规模扩张反而可能成为利润侵蚀器，这种"规模不经济"现象在电商场景保险中已有前车之鉴。
投资依赖：收益波动掩盖承保短板
投资端表现凸显出资产负债管理的深层挑战，2024年保险资金投资组合实现总收益13.35亿元，同比增长85.4%，其中公允价值变动收益贡献9.90亿元，占净利润比重达164%。
这种收益结构暴露两个关键问题：其一，承保业务对投资收入的过度依赖，实质弱化了保险主业的抗周期能力，当年保险分部实际承保利润为-7.51亿元(投资收益覆盖后账面盈利5.88亿元)，这种"投资补承保"的模式在资本市场波动期具有极大脆弱性；其二，固收类资产占比76.6%，其中AAA级债券占比降至79.6%，在利率下行周期中面临再投资风险与信用风险的双重挤压。
更值得关注的是，公司权益投资占比仅6.0%，显著低于行业15%-20%的配置中枢，这种极端保守的资产配置策略虽降低了短期波动，但长期可能难以覆盖负债成本，特别是在IFRS17准则实施后，利率风险对财务报表的传导效应将更加敏感。
渠道结构：流量红利消退后的转型阵痛
渠道结构的演变揭示出流量红利消退后的转型阵痛，自营渠道保费占比提升至22.3%，续保率91%的数据看似健康，但人均保单1.7张的交叉销售率，暴露出现有用户价值挖掘的不足。
短视频、直播等新兴流量入口的开拓，虽然带来74.60亿元保费增量，但相关AI客服系统建设产生持续投入，70余个活跃机器人月均调用量达5,000万次，这种"技术投入与产出转化"的效率比尚未达到最优状态。
更深层的问题在于，第三方渠道保费占比仍高达77.7%，其中电商平台依赖症尚未根本缓解，这种渠道结构不仅制约议价能力，更使公司暴露于平台政策变动的风险中。当互联网流量成本进入刚性上升通道时，渠道结构优化已是关乎盈利能力的战略命题。
新兴业务板块的发展凸显战略定力的考验。ZA Bank净亏损收窄至2.32亿港元，存贷比29.8%显示资产运用效率仍处低位，而加密币交易等创新业务的监管不确定性可能带来合规风险。
科技输出收入9.56亿元同比增长15.3%，但国内业务占比超90%，海外子公司Peak3的3,500万美元融资尚未形成规模产出，这种"内卷化"的技术输出模式难以支撑第二增长曲线。
新能源车险保费同比增长188.4%，表面看抓住了行业风口，但该领域普遍赔付率超85%，众安当前94.2%的综合成本率在价格战加剧后恐难维持，需要警惕"起量失质"的陷阱。
资本承压：偿付能力下行敲响警钟
资本管理方面，综合偿付能力充足率从2022年的299%连续下滑至227%，在"偿二代二期"规则下，高风险业务扩张正加速资本消耗。考虑到健康生态与数字生活生态的成本率恶化趋势，现有227%的充足率已逼近监管预警区间。
更值得关注的是，公司权益类资产占比仅6.0%，但偿付能力计算中股票风险最低资本要求高达45%，这种资本约束可能迫使公司压缩风险资产配置，进而形成"资本充足率下降→风险资产减持→投资收益降低"的恶性循环。
与平安银行信用卡中心的信用保证保险合作、平安资产的委外投资管理等关联交易，虽经董事会审批程序完备，但交易定价的公允性缺乏横向可比数据支撑。特别是在健康生态快速扩张过程中，与众安互联网医院的协同交易增长34%，这种生态闭环内的关联交易如何防范利益输送风险，需要更透明的披露机制。
此外，科技输出收入中关联方贡献占比未单独披露，这对评估业务真实性构成障碍。
纵观众安保险的发展轨迹，其创新勇气值得肯定，但财务数据的多维透视表明，公司正站在商业模式验证的关键分水岭。
当保险科技的概念红利逐渐消退，资本市场更关注实质盈利能力的今天，管理层需要做出艰难抉择：是继续追求保费规模的行业排名，还是沉下心来锻造承保端的硬实力？是持续加码科技投入描绘未来图景，还是聚焦当下实现技术投入的价值转化？
这些问题没有标准答案，但财报中的数字波动已发出明确信号，当综合成本率跨过95%临界点，当投资贡献度超过承保利润，当资本充足率步入下行通道，这家曾经的行业颠覆者需要重新找到商业本质与技术创新的平衡点。
保险科技的未来不在于概念的炫目期货配资线上，而在于能否用科技真正破解"规模不经济"的行业魔咒，这才是估值重构的核心逻辑。